独角兽不再稀有，聊聊这个物种的“五宗罪”

创投业的繁荣有两个明显的标志，一是钱多，另一个是独角兽多。这“两多”是一种因果关联。

中秋期间聚餐，头部机构负责募资的小伙伴们都喜气洋洋。根据他们的普遍反馈，当下募资环境和两三年前相比，好多了，至少已经恢复到2018年资管新规之前的士气水平了。

按照他们的说法，如今险资开始“松口”，可以对私募股权基金配资不超过20%；银行纷纷成立理财子公司，正在探索和股权投资机构的合作；各个地方政府的引导基金也还在继续挑着大梁，有的甚至不需要“返投”。

除了纯金融口的资金，产业资金也在涌入一级市场。近日，76岁的娃哈哈创始人宗庆后取得基金从业资格证书，并在基金业协会备案私募基金管理人；农夫山泉的掌门人钟睒睒也在中基协低调完成备案登记。

各行各业的热钱，连同其它因素，共同造成了一个奇特的现象：独角兽项目不再稀奇。

01 不再稀奇的独角兽：十亿美金只是“平均水平”

根据CBinsights截止6月的数据，全世界的独角兽（即估值10亿美金以上的未上市公司）已经有702家。2013年，“独角兽”这个词被提出来的时候，全世界只有39家；到了2018年就增长到348家。从2018年到现在，不到三年，独角兽的数量再次翻倍。

根据《中国独角兽企业研究报告2021》，截止2020年，中国的独角兽企业数量已经达到251家。不同机构的统计数据略有不同，不过这已足以证明独角兽的“繁荣”程度。

02 独角兽为何暴增？

有几方面的因素：

从供应端角度，资金过于充沛，企业推迟上市。

近几年，一方面是创投机构募集资金持续处于历史高位；另一方面，资金实力原本就很雄厚的非传统风投机构大量进入一级市场。钱多，好项目供应不上，估值上升都就难以避免。

非传统资金包括上市公司、产业资本、PE，乃至原本专注二级市场的资金。这些实力资金的背景和目标不同，有的是资产配置（如PE或二级市场资金），有的辅助战略（如企业战投），有的是企业转型考虑，但共同的一点是，它们对企业的估值不敏感，不像创投机构那样精打细算。

有了资金，对于前景比较确定的企业，投资人也就不急于推动企业上市。结果就是，企业上市前的融资轮次大幅增加，出现了七八轮甚至更多轮次，估值也被相应推高。

其次，从需求端角度，技术进步导致“赢家通吃”。

互联网和数字技术的进步，给很多行业带来了“赢家通吃”现象，头部企业集中度大大提升，融资上也出现了“马太效应”。另一方面，新兴的技术行业自身也产生了大量的独角兽。

根据CBInsights的统计，全球的独角兽中，金融科技（121家）、互联网软件和服务（110家）和电子商务（81家）等三个领域占了近半壁江山。

此外，创始人的增长策略也助推了估值。

在资金的推动下，创始人在更早的时期就选择了大幅扩张策略。有的企业采取全球化经营的策略，进入新的市场；有的开始并购同行，扩大规模；有的和机构一样做起了投资，理由是“建立生态”。而这些策略通常是创业公司在比较晚的阶段采取的策略。但无论如何，这些策略也导致了估值的上涨。

创业公司的估值上涨到了什么水平？我们来看数据。

根据Pitchbook的研究，截至2021年上半年，后期项目（late-stage）估值的中位数和平均数分别是1.3亿美金和9.14亿美金，这两个数据都比2020年创下的最高记录还要高85%。

Pitchbook预期到今年年底，后期项目的平均估值将会超过10亿美金。换句话说，能够进入后期融资的创业公司，独角兽只是个平均水平，不是什么稀罕的事。

因此，西方古代神话里更为稀有的“十角兽”（Decacorn）和“百角兽”（Centicorn）被挑选出来，分别代表估值超过百亿和千亿美元的创业公司，成为投资机构捕捉的新目标。

03 独角兽引发的问题

独角兽的繁荣给创投行业注入活力的同时，也带来了一些问题。创业邦做了一些梳理：

第一、认为钱能解决一切问题

创业者会认为资金越多越好，资金充沛是企业核心竞争优势。但多数情况下，事实并非如此。

美国纳斯达克前主席Mary White说：资本匮乏时期，最容易成就优秀的创业者，因为他们有能力在任何环境中获得融资。而资本的宽松会让平庸的企业苟延残喘，这类公司多了，就会拖累优秀创业者，从而影响所有参与者的回报。

国内一位顶级投资人也表达过类似的意思。他说：“创业者缺钱的时候最聪明。钱给多了，就不容易反思，就有可能会在错误的路上继续走。而且，钱越多，犯的错误越大。”

第二、把扩张作为核心关注点

投资人的关注点是增长，而不是盈利。因此，团队往往会在这个过程中，把高速扩张作为唯一的关注点，其余的如核心竞争力、治理结构、以及尽快获得现金流等一些曾经的常识都不再考虑之列。因此，严重的管理失当，甚至腐败，并不是个别案例。

同时，已经获得独角兽地位的创始人也很难接受估值降低，认为这对企业形象和员工士气都有极大的打击。结果，对外发布虚假融资信息成为行业的“惯例”。

第三、GP和LP的尴尬

虽然估值属于纸面财富，但对于GP投资人而言，他们有足够的动力维持高估值。因为他们的金主（LP投资人）同样视这些明星项目为成功标志。一旦估值下调，GP认为会影响机构未来向LP的融资能力。

对于LP而言，他们往往被迫给GP增加投资，以便他们给原有项目追加资金（即“内部轮”投资）。

但同时，LP只能靠GP刻意维持的“账面财富”来评估GP的业绩，很难防止自己提供的新资金实际上被用来“接盘”。

针对这种情况，行业里已经出现了要求禁止新基金进行“内部轮”投资或是基金之间的交叉投资的呼声，杜绝“用好钱去救坏钱”这种坑害LP的做法。

第四、变现难以实现

企业推迟上市有好处，比如，创始人能有更充分的时间实施战略，而无需考虑二级市场的影响。但同时后果也很严重。

一方面，投资人和企业员工的变现被推迟，不确定性大大增加。比如近期在线教育公司遭遇的重创。

另一方面，推迟上市造成的高估值并不容易被二级市场的投资人所接受。中概股的大面积破发已经说明了问题。

正如黑石集团苏世民所说：时间会对所有交易产生负面影响。等待时间越长，就越有可能出现意料之外的棘手事件。

第五、对创业者的误导

对独角兽的推崇，也会让创业者把成为独角兽作为成功标志。事实上，企业的估值，包括上市公司的市值，本身就是非常主观，甚至是“非理性”因素的产物，不应作为评价企业行业地位和核心竞争力的尺度。

另外，创业者也需要了解，企业规模也受制于不同的领域。有的领域，比如企业服务或是新消费，就不是“赢家通吃”的战场，众多“小而美”的公司完全可以和巨头并存。

一个健康的创业生态，应该是百花齐放，而不应该是“我花开后百花杀”。